民生證券研報指出，1）鋁：重視鋁土礦資源屬性。供給端，國內(nèi)產(chǎn)能達到天花板，有效產(chǎn)能增量有限，電解鋁產(chǎn)量低增速，歐洲電解鋁復(fù)產(chǎn)緩慢，印尼規(guī)劃產(chǎn)能受制于電力供應(yīng)較難快速釋放；需求端，新能源汽車及光伏基數(shù)逐步擴大，對鋁消費拉動越發(fā)重要房地產(chǎn)竣工在不斷加碼的地產(chǎn)政策帶動下，無需過度擔憂。原料端，重視鋁土礦資源屬性，國內(nèi)鋁土礦復(fù)產(chǎn)進程緩慢，海外幾內(nèi)亞供應(yīng)穩(wěn)定性欠佳，鋁土礦供應(yīng)緊張問題難緩解。氧化鋁方面，近強遠弱格局延續(xù)，長期來看，隨著國內(nèi)外新產(chǎn)能投產(chǎn)與礦石供應(yīng)擾動緩解，產(chǎn)量將逐步釋放，疊加需求端電解鋁產(chǎn)能天花板迫近，氧化鋁需求增長空間有限，氧化鋁將逐步走入相對過剩局面。2）銅：播種正當時。金融屬性：美聯(lián)儲進入降息周期，金融屬性邊際向好。供給端，礦端供應(yīng)持續(xù)緊張，長單冶煉加工費創(chuàng)歷史新低，迎來礦端緊張往冶煉端傳導(dǎo)。長期來看，銅礦企業(yè)長期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來的資源稟賦的削弱，供給曲線逐漸陡峭。短期來看，長單冶煉加工費TC/RC大幅下挫，銅礦緊張傳導(dǎo)到陰極銅緊張正在加速。需求端，國內(nèi)政策托底+海外供應(yīng)鏈重構(gòu)，需求穩(wěn)定增長。2025年國內(nèi)寬財政、寬貨幣的政策推動內(nèi)需走強，新興領(lǐng)域需求保持增長，同時得益于供應(yīng)鏈重構(gòu)，海外需求不容小覷，銅價中樞或持續(xù)上移。

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