具有資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和采取循環(huán)經(jīng)濟(jì)工藝路線的PVC生產(chǎn)企業(yè)將會(huì)在競爭日趨激烈的行業(yè)中受益，擴(kuò)大市場份額。

    我國PVC的生產(chǎn)工藝分為乙烯法和電石法，其中電石法產(chǎn)能占PVC總產(chǎn)能的73%左右。乙烯法PVC質(zhì)量較好，但受原油價(jià)格影響大，而電石法PVC原材料價(jià)格低廉，具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。國際原油的長期均價(jià)可能維持在75美元以上，這將使乙烯法PVC價(jià)格居高難下，雖然國內(nèi)乙烯法PVC產(chǎn)量較小，但仍將對電石法PVC的價(jià)格有一定支撐作用。未來乙烯路線的PVC企業(yè)仍將面臨較大的經(jīng)營壓力，而電石路線的PVC企業(yè)將享受到高油價(jià)帶來的產(chǎn)品價(jià)差。

    國內(nèi)PVC生產(chǎn)廠商規(guī)模普遍較小，行業(yè)集中度不高，和國際前5大生產(chǎn)企業(yè)200萬噸以上規(guī)模相比，有較大差距。國內(nèi)PVC總產(chǎn)能繼續(xù)保持較快的增長，08年全國有望再增加產(chǎn)能250萬噸，而市場需求則相對放緩，整個(gè)行業(yè)的重新洗牌將難以避免。

    國家07年公布了《電石行業(yè)準(zhǔn)入條件2007年修訂版》和《氯堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》，規(guī)定新建電石裝置須達(dá)到20萬噸以上，新建PVC和燒堿產(chǎn)能必須達(dá)到30萬噸以上，且電石法生產(chǎn)PVC時(shí)必須要有電石渣綜合利用裝置。行業(yè)門檻的大幅提高、差別電價(jià)和出口退稅的調(diào)整使得技術(shù)落后、規(guī)模偏小的PVC企業(yè)將面臨極大的競爭壓力，而具有資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和采取循環(huán)經(jīng)濟(jì)工藝的龍頭企業(yè)將從中受益，有望在競爭中取得更大的市場份額。

    中泰化學(xué)PVC產(chǎn)能將從07年的37.9萬噸增加到09年的73.9萬噸；預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.96、1.23、1.51元，給予推薦評(píng)級(jí)。新疆天業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，而集團(tuán)下有40萬噸PVC在建，有望注入上市公司，預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.73、0.83、0.95元，給予推薦評(píng)級(jí)。英力特的PVC產(chǎn)能在2010年有望達(dá)到50萬噸，公司成本優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.71、1.18、1.65元，給予推薦評(píng)級(jí)。

    除以上3家外，我們更為看好億利科技。07年10月，公司公布了定向增發(fā)方案，準(zhǔn)備將集團(tuán)下的3家子公司神華億利能源、億利化學(xué)、億利冀東水泥的股權(quán)注入上市公司，這3家公司是億利集團(tuán)分別和中國神華、上海華誼集團(tuán)和冀東水泥的合資公司，億利集團(tuán)的持股比例分別為49%、41%、41%。公司規(guī)劃將在2010年底完成100萬噸PVC、100萬噸燒堿、100萬KW發(fā)電、100萬噸精鹽、10萬噸氯苯、10萬噸MDI和1000萬噸煤炭的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。目前已有40萬噸PVC、40萬噸燒堿和40萬KW發(fā)電項(xiàng)目和110萬水泥開始投產(chǎn)。如果公司增發(fā)方案能夠通過，預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.13、0.34、0.79元，給予推薦評(píng)級(jí)。

    PVC行業(yè)基本情況

    聚氯乙烯（PVC）是五大通用樹脂之一，其產(chǎn)量僅次于聚乙烯（PE）。PVC有優(yōu)良的阻燃、絕緣、耐磨損等化學(xué)性能，被廣泛的應(yīng)用于建材、輕工、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。

    在具體應(yīng)用方面，可以分為硬制品和軟制品，硬制品主要應(yīng)用在管材、型材等建筑材料方面，而軟制品主要應(yīng)用在薄膜、電纜、人造革等方面。在諸多應(yīng)用中，以型材、門窗、塑料管等硬制品最為廣泛，在北美市場為例，建筑房屋方面的PVC用量占總量的75%以上，而國內(nèi)應(yīng)用于管材、型材、門窗等領(lǐng)域的PVC約占總體需求的48%左右。PVC的生產(chǎn)工藝基本有二種，乙烯法和電石法。在歐美國家，由于資源和環(huán)保的原因，工藝基本以乙烯法為主；而在國內(nèi)則正好相反，電石法產(chǎn)能約占PVC總產(chǎn)能的73%以上。乙烯法生產(chǎn)的PVC在質(zhì)量上好于電石法產(chǎn)品，環(huán)保壓力小，且有規(guī)模優(yōu)勢，其缺點(diǎn)是受原油價(jià)格影響較大；而電石法PVC產(chǎn)品的主要原材料價(jià)格低廉，成本優(yōu)勢明顯，但環(huán)境污染嚴(yán)重，質(zhì)量相對較差。

    國內(nèi)PVC產(chǎn)能擴(kuò)張較快，未來競爭將有所加劇

    全球產(chǎn)能小幅增加，擴(kuò)張主要集中在中國2006年全球PVC產(chǎn)能4278萬噸，產(chǎn)量約3350萬噸，其中大部分產(chǎn)能集中在亞洲、北美和西歐，這三個(gè)地區(qū)分別占全球產(chǎn)能的50.5%、20.2%和14.7%。在未來全球產(chǎn)能增長方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，北美08年P(guān)VC產(chǎn)能將增長68.5萬噸，歐洲增長53萬噸，而亞洲地區(qū)的產(chǎn)能增長主要集中在中國地區(qū)。

    我國2006年的PVC產(chǎn)能、產(chǎn)量分別為1058萬噸、824萬噸，約占全球的24%，2004—2006年我國PVC產(chǎn)能分別增加134萬噸、231萬噸、171萬噸，大大高于全球其他地區(qū)。

    國內(nèi)PVC需求相對放緩，剩余產(chǎn)能將涌向出口市場

    PVC屬于大宗基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，其需求變化總體上和經(jīng)濟(jì)增長相符。預(yù)計(jì)到2009年，全球PVC市場需求平均年增長約4%，而亞洲市場則保持7%左右的增長速度。

    在國內(nèi)，隨著工業(yè)化和城市化進(jìn)程的持續(xù)，建材、農(nóng)用薄膜、電纜等應(yīng)用領(lǐng)域的發(fā)展將繼續(xù)支撐我國PVC產(chǎn)品需求保持較快的增速。但相對于04年—06年13%—16%的需求增速，08—10年的國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量增長將有所放緩，預(yù)計(jì)年均增長80—100萬噸。

    我國PVC總產(chǎn)能08、09年將繼續(xù)保持較快的增長，其中2008年全國有望再增加產(chǎn)能約250萬噸，按目前的擴(kuò)張速度和需求增長，2008年國內(nèi)產(chǎn)量將超過需求量，未來PVC產(chǎn)品的出口的大幅增加將在所難免。

    行業(yè)集中度較低，競爭將更加激烈

    全球PVC生產(chǎn)廠商前5名均超過100萬噸，其中信越化學(xué)345萬噸，臺(tái)塑287萬噸，OxyVinyls177萬噸，歐洲乙烯133萬噸，LG化學(xué)127萬噸，這5家總產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的25%左右，平均規(guī)模213萬噸。 而我國PVC2006年國內(nèi)產(chǎn)量824萬噸，生產(chǎn)廠家共92家，平均產(chǎn)量僅8.96萬噸；其中前10家產(chǎn)量330.5萬噸，占總產(chǎn)量的41.20%，平均產(chǎn)量33萬噸，行業(yè)集中度不高。隨著國內(nèi)產(chǎn)能的投放，PVC市場將面臨越來越激烈的競爭，具有電石資源優(yōu)勢和和循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的企業(yè)有望能在競爭激烈的市場中取勝。

    國內(nèi)上市公司中生產(chǎn)PVC的公司在15家以上，但規(guī)模均不大，乙烯法工藝規(guī)模普遍較電石法大。乙烯法工藝產(chǎn)能最大的是中石化下屬子公司齊魯石化，約60萬噸，這也是目前國內(nèi)最大的PVC生產(chǎn)企業(yè)，而電石法工藝最大的是新疆天業(yè)，產(chǎn)能為30萬噸。

    PVC行業(yè)政策：準(zhǔn)入門檻提高，循環(huán)經(jīng)濟(jì)工藝是發(fā)展方向

    電石行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰出局，價(jià)格看漲

    電石法在西方國家屬于淘汰工藝，環(huán)境污染非常嚴(yán)重。

面對國內(nèi)電石法PVC的無序擴(kuò)張，國家陸續(xù)出臺(tái)了不少政策。發(fā)改委07年10月在《電石行業(yè)準(zhǔn)入條件2007年修訂版》中規(guī)定，新建電石裝置須達(dá)到20萬噸以上，且單臺(tái)電石爐必須為5萬噸以上的密封式電爐；同時(shí)還規(guī)定到2010年前，必須淘汰1萬噸以下的所有電石生產(chǎn)裝置、1萬—2.5萬噸的內(nèi)燃式電爐。
    而08年初，國家發(fā)改委公布了第2批被淘汰的電石、焦化行業(yè)落后產(chǎn)能名單，此次共淘汰落后電石企業(yè)20家，產(chǎn)能22.14萬噸，加上第1批淘汰的，共計(jì)79.56萬噸。我們認(rèn)為，隨著電石落后產(chǎn)能推出市場，電石的價(jià)格將有所上升，這對外購電石的PVC企業(yè)不利。

    氯堿行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，優(yōu)勢企業(yè)將受益

    發(fā)改委07年11月公布了《氯堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》，在文件中規(guī)定新建PVC和燒堿產(chǎn)能必須達(dá)到30萬噸以上，且電石法生產(chǎn)PVC時(shí)必須要有電石渣綜合利用裝置，燒堿生產(chǎn)裝置禁止采用普通金屬陽極、石墨陽極和水銀法電解槽，鼓勵(lì)采用節(jié)能型金屬陽極隔膜電解槽和離子膜電解槽；鼓勵(lì)用乙烯法生產(chǎn)技術(shù)代替電石法，鼓勵(lì)干法制乙炔，鼓勵(lì)新建電石渣制水泥生產(chǎn)裝置采用新型干法水泥生產(chǎn)工藝；同時(shí)對項(xiàng)目能耗標(biāo)準(zhǔn)也有所限制。

    而對于目前行業(yè)內(nèi)有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的PVC生產(chǎn)企業(yè)來說，準(zhǔn)入條件的提高對是個(gè)利好，有利于優(yōu)勢企業(yè)取得更多的市場空間

    差別電價(jià)和出口退稅下調(diào)，壓縮企業(yè)盈利空間

    國家發(fā)改委06年在《關(guān)于差別電價(jià)政策的意見》中指出，在高耗能行業(yè)中，限制類和淘汰類的企業(yè)將實(shí)行比行業(yè)平均電價(jià)更高的電價(jià)，其中淘汰類企業(yè)要在3年內(nèi)由目前的0.05元提高到0.20元，限制類由0.02元提高到0.05元；07年10月又出臺(tái)政策取消了氯堿行業(yè)的優(yōu)惠。在PVC成本中，電石約占70%，而電力是電石成本的大頭，電價(jià)優(yōu)惠的取消和差別電價(jià)的實(shí)施將大大增加PVC生產(chǎn)成本，小企業(yè)的生存將更加困難。

    未來PVC出口量將很可能因?yàn)閲鴥?nèi)產(chǎn)量過剩而大大增加，而出口退稅政策在07年大幅調(diào)整，其中PVC樹脂及相關(guān)塑料產(chǎn)品出口退稅將由11%調(diào)整到5%，燒堿出口13%的退稅被全部取消，加上各國的反傾銷措施，這些都將壓縮PVC企業(yè)，尤其是出口量較大利潤空間。

    電石法PVC的副產(chǎn)品——燒堿行業(yè)情況

    燒堿是電石法工藝生產(chǎn)PVC的副產(chǎn)品，也是基本無機(jī)化工原料之一，易溶于水，有極強(qiáng)的腐蝕性，被廣泛用于紡織、造紙、冶金、醫(yī)藥、化工、輕工等領(lǐng)域，其中紡織、造紙、氧化鋁的應(yīng)用占70%以上。 燒堿行業(yè)的競爭格局和PVC基本相似，行業(yè)集中度不夠高，基本上處于完全競爭狀態(tài)。全國2006年總產(chǎn)能1761萬噸、產(chǎn)量1512萬噸，其中出口133萬噸。國內(nèi)生產(chǎn)燒堿的廠商數(shù)量達(dá)到220多家，其中產(chǎn)量前10的企業(yè)產(chǎn)量僅占全國總產(chǎn)量的22%，平均產(chǎn)能約33萬噸，最大的上海氯堿化工產(chǎn)量也只占行業(yè)總產(chǎn)量的3.47%。

    PVC行業(yè)產(chǎn)品、原料價(jià)格走勢

    乙烯法生產(chǎn)PVC的成本受原油價(jià)格影響較大，而電石法成本相對較低，和乙烯法相比，每噸要少750—1200元。

由于近期國際原油價(jià)格一直居高不下，給乙烯法生產(chǎn)PVC的企業(yè)帶來了極大的成本壓力，將使得乙烯法路線的PVC價(jià)格比較堅(jiān)挺，但國內(nèi)乙烯法路線的PVC產(chǎn)品占比不大，對電石法價(jià)格影響相對有限，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)PVC價(jià)格將先揚(yáng)后抑，但上漲幅度不會(huì)太大。
    電石法PVC產(chǎn)品的價(jià)格07年初的6500元/噸上漲到最高7900元/噸左右，盤整一段時(shí)間后有所下跌，到08年2月份，價(jià)格下降到7400元/噸。燒堿價(jià)格基本維持在3000元/噸到3500元/噸的范圍內(nèi)波動(dòng)，08年1月，在短期跌破了3000元的平臺(tái)后又重新反彈到3150元/噸。

    而電石法工藝的原材料電石和原鹽的價(jià)格在07年均出現(xiàn)較大漲幅，其中電石由07年初的2700元/噸上漲到07年10月的3240元/噸，此后回落到08年2月份的3050元/噸。原鹽自07年下半年來一路上漲，由170元/噸上漲到220元/噸。

    PVC行業(yè)重點(diǎn)上市公司情況

    由于國際油價(jià)的高企，乙烯法路線的PVC生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)面臨較大的經(jīng)營壓力，而電石法路線的PVC產(chǎn)品將享受到高油價(jià)帶來的價(jià)差利益，具有資源優(yōu)勢和采取循環(huán)經(jīng)濟(jì)工藝路線的電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)將會(huì)在激烈的競爭中逐漸擴(kuò)大市場份額。

    在電石法PVC的上市公司之中，有資源優(yōu)勢和一定規(guī)模優(yōu)勢公司的毛利率明顯高于其他上市公司，例英力特、新疆天業(yè)、中泰化學(xué)等。

    中泰化學(xué)，將受益于子公司華泰重化的產(chǎn)能擴(kuò)張和一體化產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

    中泰化學(xué)是一家比較純粹的PVC生產(chǎn)企業(yè)，PVC和燒堿產(chǎn)品的合計(jì)收入占總收入的97%以上，公司的實(shí)際控制人是中國化工集團(tuán)。其控股子公司華泰重化是未來PVC產(chǎn)能擴(kuò)張的重點(diǎn)，華泰1期工程已于07年12月完工，PVC和燒堿產(chǎn)能分別增加到37.9萬噸、33.9萬噸；華泰2期工程計(jì)劃于09年底完成，增加PVC36萬噸、燒堿30萬噸、氯苯4萬噸、原鹽50萬噸，并配有27萬KW熱電聯(lián)產(chǎn)裝置合作完成電石渣制水泥循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，屆時(shí)PVC產(chǎn)能將增加到73.9萬噸，同時(shí)成為熱電聯(lián)產(chǎn)的大型現(xiàn)代化環(huán)保型氯堿企業(yè)。

    PVC的原材料電石和鹽分別由子公司博達(dá)焦化和托克遜鹽化供應(yīng)，07年8月中泰化學(xué)對博達(dá)焦化進(jìn)行了重組，產(chǎn)能將從目前的9萬噸提高到18萬，將大大提高公司電石的自給率，而托克遜鹽化擁有的原鹽儲(chǔ)量達(dá)5000萬噸以上，足以滿足PVC生產(chǎn)的需要。未來公司主要受益于產(chǎn)能的快速釋放和一體化產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.96、1.23、1.51元，我們給予推薦評(píng)級(jí)。

    新疆天業(yè)，集團(tuán)40萬噸PVC項(xiàng)目有望注入上市公司。

    新疆天業(yè)是新疆建設(shè)兵團(tuán)下屬上市公司，以PVC和燒堿生產(chǎn)為主，同時(shí)有部分其他化工、農(nóng)業(yè)、建筑等業(yè)務(wù)，其中PVC和燒堿收入占全部收入的69%。公司目前PVC和燒堿產(chǎn)能分別為30萬噸、26萬噸，此外集團(tuán)公司下有40萬噸的PVC項(xiàng)目在建，注入上市公司的可能性很大。

    公司的產(chǎn)業(yè)鏈比較完整，07年收購了集團(tuán)下的32萬噸電石資產(chǎn)，但其他幾塊都在集團(tuán)下面，原鹽、電力、分別由集團(tuán)下屬子公司天業(yè)礦業(yè)和天業(yè)熱電供應(yīng)，水泥生產(chǎn)由青松天業(yè)水泥完成。

預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.73、0.83、0.95元，我們給予推薦評(píng)級(jí)。
    英力特，成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。

    英力特地處寧夏石嘴山市，該地區(qū)煤電資源非常豐富，公司產(chǎn)品除PVC和燒堿外，還有石灰氮、雙氰胺等其他化工產(chǎn)品，其中PVC和燒堿收入占總收入的72%。

    公司PVC擴(kuò)張的主要載體是下屬子公司寧夏西部聚氯乙烯有限公司，英力特和集團(tuán)分別持有43.71%、40.76%的股權(quán)，上海氯堿化工持有10.53%股權(quán)。公司20萬噸PVC擴(kuò)建項(xiàng)目中第1條生產(chǎn)線于07年11月投產(chǎn)，07年底公司的PVC和燒堿的產(chǎn)能達(dá)到27.5萬噸、21萬噸，電石產(chǎn)能40萬噸。而第2條10萬噸PVC、8萬噸燒堿項(xiàng)目的生產(chǎn)線也將于08年5月完成，此外三期8萬噸PVC、15萬噸燒堿擴(kuò)建及相關(guān)配套工程將于2年內(nèi)完成，屆時(shí)公司將擁有50萬噸PVC、40萬噸燒堿、配套60萬KW熱電項(xiàng)目、75萬噸電石和80萬噸精石灰。

    公司的產(chǎn)業(yè)鏈完整，PVC毛利率在上市公司中是最高的，體現(xiàn)了公司產(chǎn)業(yè)一體化的成本優(yōu)勢，隨著行業(yè)競爭的加劇，公司的這種優(yōu)勢將越來越明顯。預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.71、1.18、1.65元，我們給予推薦評(píng)級(jí)。

    億利科技，有望成為國內(nèi)最大的電石法工藝和循環(huán)經(jīng)濟(jì)路線的PVC企業(yè)。

    億利科技本是內(nèi)蒙古一家以醫(yī)藥為主營業(yè)務(wù)的上市公司，07年10月發(fā)布定向增發(fā)方案，準(zhǔn)備將集團(tuán)下的3家子公司神華億利能源、億利化學(xué)、億利冀東水泥的股權(quán)注入上市公司，形成以PVC生產(chǎn)為核心，同時(shí)向煤電、水泥和無機(jī)化工等上下游產(chǎn)業(yè)延伸的化工企業(yè)，將具有業(yè)內(nèi)最完整的PVC產(chǎn)業(yè)鏈，其主要原材料都將實(shí)現(xiàn)自給，同時(shí)實(shí)現(xiàn)工業(yè)廢物的零排放。根據(jù)公司遠(yuǎn)期規(guī)劃，2010年底將形成100萬噸PVC、100萬噸燒堿、100萬KW發(fā)電、100萬噸精鹽、10萬噸氯苯、10萬噸MDI和1000萬噸煤炭的規(guī)模。

    神華億利能源是億利集團(tuán)和中國神華集團(tuán)的合資公司，億利集團(tuán)持股49%，公司的主要資產(chǎn)是1000萬噸煤炭項(xiàng)目和80萬KW的發(fā)電項(xiàng)目。煤炭項(xiàng)目08年底可完成1期500萬噸產(chǎn)能的建設(shè)，09年底完成全部1000萬噸的產(chǎn)能建設(shè)。07年10月，40萬KW發(fā)電機(jī)組開始投產(chǎn)，另外40萬KW將于08年4月投產(chǎn)。

    億利化學(xué)是億利集團(tuán)和上海華誼集團(tuán)以及中國神華的合資公司，億利集團(tuán)持股41%，上海華誼和中國神華分別持有34%和25%的股權(quán)。公司的主要資產(chǎn)是40萬噸PVC項(xiàng)目和40萬噸燒堿項(xiàng)目，已經(jīng)開始試車。

    億利冀東水泥是億利集團(tuán)和冀東水泥的合資公司，億利集團(tuán)持股41%，冀東水泥持有59%。公司主要資產(chǎn)是110萬噸的水泥生產(chǎn)線，是PVC的配套項(xiàng)目，目前已經(jīng)具備投產(chǎn)條件。

    這3家公司合計(jì)的一期總投資98億，遠(yuǎn)期規(guī)劃中的投資約200億。09年底將形成1000萬噸煤炭、80萬KW發(fā)電、40萬噸PVC、40萬噸燒堿和110萬噸水泥產(chǎn)能。如果這些項(xiàng)目能如期全部完成，憑借著合作方在各自領(lǐng)域的技術(shù)和市場優(yōu)勢和自身的規(guī)模、成本優(yōu)勢，公司有望成為全國最大的采用電石法工藝和循環(huán)經(jīng)濟(jì)路線的PVC生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.13、0.34、0.79元，我們給予推薦評(píng)級(jí)。

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