中國報告大廳網(wǎng)訊，開篇

  2025年6月，中策橡膠以年內(nèi)最大IPO規(guī)模登陸A股市場，實際募資40.66億元。這家全球第九、中國第一的輪胎企業(yè)，在上市前曾計劃募集70億元資金，卻因刪除28.5億元補充流動資金項目導(dǎo)致募資額大幅縮水。與此同時，公司近五年累計分紅達28億元，這一反常操作引發(fā)市場對高負債背景下資本運作合理性的廣泛討論。

  一、輪胎巨頭的資本路徑：并購擴張與債務(wù)壓力

  中策橡膠的歷史可追溯至1958年，但其成為行業(yè)龍頭的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點始于近年的資本運作。通過實控人主導(dǎo)的并購交易，公司以約70億元收購原股東股權(quán)，完成了對這家老牌輪胎企業(yè)的控制。此次收購中，除自有資金外，還通過銀行貸款融資近20億元，并約定分紅需優(yōu)先用于償還債務(wù)。這一安排直接關(guān)聯(lián)了后續(xù)持續(xù)分紅與負債攀升的矛盾。

  數(shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年，公司資產(chǎn)負債率達62.62%，顯著高于行業(yè)均值（49.69%）。流動比率和速動比率分別為0.92和0.53，遠低于可比企業(yè)平均水平（1.70和1.32），凸顯其短期償債能力的脆弱性。

  二、高負債下的分紅邏輯：股東利益與債務(wù)償還的平衡

  盡管面臨高額負債壓力，中策橡膠仍堅持積極分紅政策。2020年至2024年上半年累計現(xiàn)金分紅達28億元，其中僅2024年半年度便分出7億元。公司解釋稱，此舉基于“可供分配利潤充足”及業(yè)務(wù)發(fā)展需求，但市場質(zhì)疑其在資本結(jié)構(gòu)緊張時的分紅合理性。

  這一矛盾在IPO過程中尤為突出：原計劃中占比近四成（28.5億元）的補充流動資金項目最終被取消，折射出監(jiān)管對上市企業(yè)財務(wù)規(guī)范性的強化。證監(jiān)會2024年發(fā)布的《發(fā)行類第10號指引》明確限制突擊分紅行為，而中策橡膠在新規(guī)出臺后仍推進大額分紅，進一步加劇了爭議焦點。

  三、募資縮水背后的行業(yè)挑戰(zhàn)與未來風(fēng)險

  公司原計劃通過IPO補充流動資金以優(yōu)化資產(chǎn)負債表，但實際募資規(guī)模較預(yù)期減少21.9%，反映出市場對高負債企業(yè)的謹慎態(tài)度。剔除補流項目后，剩余資金將投向產(chǎn)能升級及研發(fā)領(lǐng)域，但如何在維持股東回報的同時緩解財務(wù)壓力仍是長期考驗。

  截至2025年第一季度，中策橡膠以營收和凈利潤雙料冠軍穩(wěn)居A股輪胎行業(yè)龍頭地位，但其資產(chǎn)負債率仍在60%以上高位運行。未來若不能有效降低杠桿并提升運營效率，高負債可能制約擴張空間，并加劇現(xiàn)金流風(fēng)險。

  總結(jié)

  從并購整合到IPO募資，中策橡膠的發(fā)展軌跡交織著資本運作的野心與財務(wù)健康的隱憂。通過持續(xù)分紅滿足股東及債務(wù)方訴求的同時，其高負債結(jié)構(gòu)迫使公司不得不尋求外部融資支持。這一案例既體現(xiàn)了行業(yè)龍頭的規(guī)模優(yōu)勢，也暴露出重資產(chǎn)企業(yè)面臨的典型矛盾：在追求增長與控制風(fēng)險之間，如何平衡利益相關(guān)者的需求，將成為決定其長期競爭力的關(guān)鍵所在。

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