2025年全球化學(xué)產(chǎn)業(yè)在技術(shù)迭代與政策監(jiān)管雙重驅(qū)動下呈現(xiàn)分化態(tài)勢。顯示化學(xué)領(lǐng)域作為關(guān)鍵細分賽道，正經(jīng)歷Mini/MicroLED等新型技術(shù)沖擊，傳統(tǒng)OLED材料廠商面臨產(chǎn)品替代風險加劇的挑戰(zhàn)。與此同時，企業(yè)間關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性、供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)及現(xiàn)金流管理能力成為衡量行業(yè)競爭力的核心指標。本文以九目化學(xué)北交所上市審核動態(tài)為切入點，結(jié)合其與控股股東萬潤股份（持股45.33%）的業(yè)務(wù)聯(lián)動數(shù)據(jù)，解析中國顯示化學(xué)產(chǎn)業(yè)的競爭格局與風險點。

  一、OLED材料賽道競爭加劇：九目化學(xué)的行業(yè)地位與技術(shù)壁壘

  中國報告大廳發(fā)布的《2025-2030年中國化學(xué)行業(yè)競爭格局及投資規(guī)劃深度研究分析報告》指出，作為國內(nèi)領(lǐng)先的OLED前端材料供應(yīng)商，九目化學(xué)專注于升華前材料及中間體的研發(fā)生產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2023年其產(chǎn)品下游需求受顯示面板行業(yè)波動影響顯著，而同期Mini/MicroLED技術(shù)加速成熟可能對其市場空間形成擠壓。北交所問詢函特別關(guān)注公司是否具備抵御新技術(shù)替代的核心競爭力，例如專利布局（如2024年新增的3項許可專利）及客戶粘性策略。值得注意的是，控股股東萬潤股份近年凈利潤同比下滑71.87%（2024年歸母凈利2.02億元），與九目化學(xué)當期21.14%的利潤增長形成反差，凸顯兩者業(yè)務(wù)協(xié)同中的獨立經(jīng)營能力待驗證。

  二、關(guān)聯(lián)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)下的合規(guī)風險：化學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈整合的雙刃劍效應(yīng)

  兩家企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)揭示出深度綁定特征：2023年九目化學(xué)向萬潤采購原材料占比達2.62%，且存在代收電費、人員共享食堂等非典型交易。北交所重點核查是否存在通過調(diào)節(jié)交易價格轉(zhuǎn)移利潤的情形，例如對合并范圍內(nèi)關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款壞賬計提比例為零的合理性（同期其他客戶組合計提比例5%-10%）。截至2025年上半年，九目化學(xué)應(yīng)收賬款余額達1.21億元，其中萬潤體系內(nèi)占比超60%，其回款周期與信用政策差異可能引發(fā)現(xiàn)金流波動風險。

  三、財務(wù)指標背離背后的產(chǎn)業(yè)邏輯：顯示化學(xué)企業(yè)的逆周期表現(xiàn)

  盡管行業(yè)景氣度下行（2025年上半年營收同比降23.1%），九目化學(xué)仍保持凈利潤增長態(tài)勢，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額驟減56.31%至8319萬元。反觀控股股東萬潤股份，其同期扣非凈利潤同比增長6.9%，顯示二者在產(chǎn)業(yè)鏈分工中承擔不同角色：前者聚焦材料研發(fā)環(huán)節(jié)的輕資產(chǎn)模式，后者可能通過多元化布局對沖顯示化學(xué)領(lǐng)域的業(yè)績波動。北交所要求披露萬潤控股的全部企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)重疊情況，以厘清是否存在資源錯配或利益輸送風險。

  四、技術(shù)迭代壓力下的戰(zhàn)略選擇：化學(xué)重點企業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑分析

  面對MiniLED滲透率突破35%（行業(yè)數(shù)據(jù)）、OLED面板產(chǎn)能過剩等外部沖擊，九目化學(xué)需加速推進專利池構(gòu)建與客戶多元化布局。當前其主要客戶集中于國內(nèi)顯示巨頭，海外市場拓展尚處起步階段（海外應(yīng)收賬款占比不足10%）。北交所問詢函要求說明對韓國、日本技術(shù)替代方案的應(yīng)對策略，以及如何通過材料純度提升等差異化優(yōu)勢鞏固市場地位。

  2025年化學(xué)產(chǎn)業(yè)的競爭已從單一產(chǎn)品比拼轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)構(gòu)建。九目化學(xué)作為顯示化學(xué)細分領(lǐng)域的重點企業(yè)，在保持研發(fā)投入強度的同時，亟需解決關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性、關(guān)聯(lián)方風險敞口及現(xiàn)金流管理等核心問題。其上市進程的審核動態(tài)不僅折射出北交所對新興科技企業(yè)的監(jiān)管邏輯，更映射了中國化學(xué)產(chǎn)業(yè)在技術(shù)變革期面臨的轉(zhuǎn)型陣痛與機遇窗口。未來三年內(nèi)，能否通過資本運作整合上下游資源、建立抗周期性的業(yè)務(wù)組合，將成為決定其行業(yè)話語權(quán)的關(guān)鍵變量。

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