中國報(bào)告大廳網(wǎng)訊，2025年寵物經(jīng)濟(jì)持續(xù)升溫，隨著國內(nèi)養(yǎng)寵滲透率提升至28%，貓糧市場需求年增速維持在12%以上。政策層面，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《寵物食品質(zhì)量安全規(guī)范》的實(shí)施推動行業(yè)規(guī)范化，而進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整對海外品牌形成壓力。在這一背景下，寵物衛(wèi)生護(hù)理龍頭依依股份宣布跨界收購高爺家寵物食品，試圖通過整合貓糧賽道實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。這一動作折射出行業(yè)競爭加劇與資本布局的雙重邏輯，也引發(fā)市場對貓糧投資價(jià)值的深度思考。

  一、2025年貓糧政策及環(huán)境對行業(yè)格局的影響

  中國報(bào)告大廳發(fā)布的《十五五貓糧行業(yè)發(fā)展研究與產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃分析預(yù)測報(bào)告》指出，2025年寵物食品行業(yè)迎來強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，《寵物飼料衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》的強(qiáng)制實(shí)施要求企業(yè)加強(qiáng)原料溯源與質(zhì)量管控。政策驅(qū)動下，行業(yè)集中度加速提升，具備合規(guī)優(yōu)勢的頭部企業(yè)獲得發(fā)展窗口期。與此同時(shí)，進(jìn)口貓糧關(guān)稅從15%提升至25%，倒逼外資品牌加速本土化生產(chǎn)。國內(nèi)貓糧企業(yè)迎來國產(chǎn)替代機(jī)遇，但需同步應(yīng)對原材料成本上漲壓力——2025年前三季度魚粉價(jià)格同比上漲37%，推高寵物主糧生產(chǎn)成本。

  二、依依股份跨界收購貓糧品牌的戰(zhàn)略邏輯與風(fēng)險(xiǎn)

  作為寵物衛(wèi)護(hù)用品代工巨頭，依依股份2025年第三季度營收同比下滑16.98%，扣非凈利潤下降12%，凸顯ODM模式的天花板效應(yīng)。此次以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購高爺家100%股權(quán)，意在打通寵物衛(wèi)護(hù)與貓糧領(lǐng)域的協(xié)同路徑。標(biāo)的公司高爺家雖憑借"透明糧"概念實(shí)現(xiàn)營收高速增長，2023年3.02億元、2024年4.6億元，但凈利率持續(xù)低迷（2023年1%、2024年4%），遠(yuǎn)低于行業(yè)平均15%-20%的水平，折射出線上流量成本攀升與產(chǎn)品同質(zhì)化競爭的雙重壓力。

  三、貓糧行業(yè)競爭加劇下的投資風(fēng)險(xiǎn)警示

  盡管高爺家擁有"益生菌主食罐"等爆款產(chǎn)品，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。2025年6月以來頻繁發(fā)生的四次股權(quán)質(zhì)押，疊加7月涉及的合同糾紛，暴露企業(yè)資金鏈脆弱性。更關(guān)鍵的是，依依股份的海外代工基因與高爺家的國內(nèi)C端運(yùn)營模式存在顯著差異，供應(yīng)鏈管理與品牌營銷的融合難度較高。若收購估值過高，將面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)——以2024年凈利潤1829.68萬元計(jì)算，即使給予20倍PE估值，企業(yè)價(jià)值已達(dá)3.66億元，而行業(yè)平均估值水平約為12-15倍。

  四、政策環(huán)境與市場變化下的貓糧投資策略建議

  當(dāng)前貓糧市場呈現(xiàn)"雙軌分化"特征：高端市場（定價(jià)超50元/公斤）增速達(dá)22%，而大眾市場陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭。政策推動下，具備技術(shù)壁壘（如功能性成分添加）與合規(guī)優(yōu)勢的企業(yè)更具投資價(jià)值。投資者需警惕概念炒作風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)研發(fā)投入占比（高爺家2024年研發(fā)投入率不足3%）與供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。同時(shí)，需評估標(biāo)的公司是否具備穿越行業(yè)周期的能力——當(dāng)行業(yè)增速回落至個(gè)位數(shù)時(shí)，高爺家當(dāng)前4%的凈利率水平將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

  2025年的貓糧市場正經(jīng)歷政策重塑與資本洗牌的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。依依股份的收購案既體現(xiàn)了企業(yè)尋求第二增長曲線的迫切需求，也暴露了寵物食品賽道的高風(fēng)險(xiǎn)特征。在行業(yè)集中度提升與成本壓力并存的背景下，投資者需綜合考量政策導(dǎo)向、技術(shù)壁壘和盈利質(zhì)量，避免跟風(fēng)布局概念型企業(yè)。對于依依股份而言，此次并購能否實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)，仍取決于其能否突破代工基因與品牌運(yùn)營的融合難題。

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