化學(xué)藥品制劑行業(yè)，指直接用于人體疾病防治、診斷的化學(xué)藥品制劑的制造。

　　化工行業(yè)：行業(yè)增速下滑 業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的意見》，目的是提高審評(píng)、審批質(zhì)量和透明度，解決注冊(cè)申請(qǐng)積壓、提高仿制藥質(zhì)量，鼓勵(lì)研究和創(chuàng)制新藥等。 CFDA 同期開展臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)的自查、核查和追查，這將為加快創(chuàng)新藥的研發(fā)上市清除障礙。隨著審批標(biāo)準(zhǔn)提高，仿制藥標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)而得到提升，對(duì)部分仿制藥企業(yè)帶來壓力，市場(chǎng)環(huán)境將有利于原研藥企業(yè)、質(zhì)優(yōu)企業(yè)、研發(fā)型企業(yè)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持優(yōu)勢(shì)地位，低質(zhì)仿制藥帶來的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有望一定程度上緩解，監(jiān)管強(qiáng)化、行業(yè)洗牌有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)品種的脫穎而出。

　　1~7 月收入和利潤(rùn)增速繼續(xù)下滑

　　2015 年 1~7 月， 化學(xué)制劑行業(yè)實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷售收入 3807.27 億元，累計(jì)利潤(rùn)總額 442.73 億元，累計(jì)銷售收入和利潤(rùn)增速分別為 9.64%和11.19%。 化學(xué)制劑板塊的收入增速和利潤(rùn)增速近年持續(xù)下滑，兩者分別比去年同期下滑 3.66 個(gè)百分點(diǎn)和 4.62 個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看，收入端增速今年環(huán)比逐月下降， 7 月環(huán)比下降 0.59 個(gè)百分點(diǎn)利潤(rùn)端增速 7 月環(huán)比下降 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。

　　上市公司中報(bào)利潤(rùn)增長(zhǎng)同比加快

　　從中報(bào)情況來看， 化學(xué)制劑板塊上市公司收入、 利潤(rùn)增速同比加快，主要是恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快以及并購(gòu)的因素，制劑出口增長(zhǎng)快也是一大原因。上市公司的收入和利潤(rùn)增速要高于整個(gè)行業(yè)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，反映出市場(chǎng)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。銷售毛利率同比去年有所下降，但整體仍處于提升態(tài)勢(shì)，期間費(fèi)用率近幾年穩(wěn)中有升，銷售凈利率持續(xù)提升，說明在行業(yè)增速整體換擋的情況下，上市公司的經(jīng)營(yíng)情況相對(duì)而言，仍然優(yōu)于一般企業(yè)。從當(dāng)前的政策趨勢(shì)來看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)相對(duì)受益。板塊內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化良性趨勢(shì)，但招標(biāo)進(jìn)度加快可能會(huì)對(duì)此產(chǎn)生影響。

　　近一個(gè)月化學(xué)制劑指數(shù)跑輸滬深 300 指數(shù) 4.26 個(gè)百分點(diǎn)

　　截至 9 月 15 日，以六個(gè)月區(qū)間統(tǒng)計(jì)，化學(xué)制劑指數(shù)上漲 2.29%，跑贏滬深 300 指數(shù) 13.75 個(gè)百分點(diǎn)；以一個(gè)月區(qū)間統(tǒng)計(jì)，化學(xué)制劑指數(shù)下跌 23.80%，跑輸滬深 300 指數(shù) 4.26 個(gè)百分點(diǎn)。 從 6 月 12 日最高點(diǎn)計(jì)算，化學(xué)制劑指數(shù)下跌 42.09%，跌幅大于滬深 300 指數(shù) 3.59 個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資建議

　　未來十二個(gè)月內(nèi)，維持化學(xué)制劑行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為，目前化學(xué)制劑板塊的估值仍舊較高，整體行業(yè)增速向下，同時(shí)由于市場(chǎng)調(diào)整，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降， 建議從業(yè)績(jī)出發(fā)，尋找行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)： 1）受益于國(guó)企改革或者具有國(guó)企改革預(yù)期的個(gè)股，如現(xiàn)代制藥、國(guó)藥股份等； 2）當(dāng)前估值和市場(chǎng)風(fēng)格下，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，估值合理，有可能受益于招標(biāo)推進(jìn)及政策利好的企業(yè)，如華東醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)等； 3）優(yōu)質(zhì)研發(fā)型企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥等。（來源：證券時(shí)報(bào)）

　　【個(gè)股研報(bào)】

　　國(guó)藥股份：半年度低增長(zhǎng)，戰(zhàn)略價(jià)值仍在

　　事件：公司8 月17 日晚公布半年報(bào)，收入同比增長(zhǎng)6.38%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.75%，較1 季度增速略有下降（1 季度收入增長(zhǎng)8.67%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.93%），EPS0.54 元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)115.23%。

　　公司表現(xiàn)出較好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力足。國(guó)藥股份雖然表觀收入利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)為個(gè)位數(shù)，低于行業(yè)增速，但公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降到近幾年的最低點(diǎn)，僅為50.10%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到3.82 億，同比大幅增長(zhǎng)115.23%，處于歷史最高水平，公司上半年現(xiàn)金流管理加強(qiáng)。

　　工業(yè)收入維持穩(wěn)定，商業(yè)增速較低。公司各業(yè)務(wù)類別中商品銷售增速6.74%，產(chǎn)品銷售增速10.29%，倉(cāng)儲(chǔ)物流增速7.78%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率都略有下降。細(xì)分業(yè)務(wù)中，麻藥業(yè)務(wù)仍然保持80%以上的市場(chǎng)份額，麻藥電子印鑒卡完成了8 個(gè)省的實(shí)施，并在尋找國(guó)內(nèi)外優(yōu)良品種，打造麻藥全產(chǎn)業(yè)鏈；提出純銷業(yè)務(wù)從專業(yè)物流服務(wù)商向?qū)I(yè)醫(yī)療服務(wù)集成商轉(zhuǎn)型。

　　各控股參股公司利潤(rùn)增速不一。公司各控股參股公司中，國(guó)瑞藥業(yè)收入增長(zhǎng)10.3%，利潤(rùn)增長(zhǎng)12.8%；國(guó)藥物流收入增7.1%，利潤(rùn)-18.5%；前景口腔收入增27.4%，利潤(rùn)-11.4%；青海制藥收入增1.4%，利潤(rùn)-6.9%；宜昌人福收入增8.9%，利潤(rùn)-0.9%。

　　公司及控股股東仍在繼續(xù)尋求解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的辦法。公司半年報(bào)中再次提到國(guó)藥集團(tuán)承諾將以國(guó)藥控股為醫(yī)藥商業(yè)運(yùn)營(yíng)最終唯一平臺(tái)，積極推動(dòng)其內(nèi)部與國(guó)藥股份的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)整合工作，5 年內(nèi)全面解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題（2011 年3 月12日承諾）。

　　藥品零售市場(chǎng)影響力進(jìn)一步提升。國(guó)藥股份利用自己的醫(yī)藥電子商務(wù)平臺(tái)國(guó)藥商城與外部電商平臺(tái)進(jìn)行合作聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)“連鎖藥店+電子商務(wù)”線上線下協(xié)同，在1 季度與武田制藥凱思立D、與西安楊森采樂合作之后，2 季度攜手雀巢聯(lián)合醫(yī)藥零售行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)研討嬰兒奶粉在藥店渠道銷售的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)一步增強(qiáng)了在零售渠道的影響力。

　　未來半年仍可戰(zhàn)略配置，維持買入評(píng)級(jí)。公司面臨國(guó)企改革、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等機(jī)遇。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS 分別為1.13 元、1.40 元、1.67 元。目前2015 年P(guān)E42.2 倍，估值相對(duì)合理，但公司未來半年到一年仍有較強(qiáng)的國(guó)企改革和資產(chǎn)整合預(yù)期，作為6 個(gè)月的品種仍可重點(diǎn)配置，目標(biāo)價(jià)56 元，對(duì)應(yīng)2016年40 倍PE.

　　主要不確定因素。國(guó)企改革推進(jìn)時(shí)間不確定。（海通證券）

　　現(xiàn)代制藥：營(yíng)銷整合，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，資源整合優(yōu)勢(shì)突出，給予增持評(píng)級(jí)：公司中報(bào)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，整合營(yíng)銷平臺(tái)，積極發(fā)掘個(gè)子公司資源，尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，維持盈利預(yù)測(cè)2015~17 EPS 為 0.91/1.20/1.51 元。公司核心品種競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，直接大股東及管理層對(duì)制藥工業(yè)發(fā)展的定位高，化學(xué)制藥平臺(tái)逐步明確，整合集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)突出，同時(shí)公司實(shí)際控制人國(guó)藥集團(tuán)為國(guó)企改革試點(diǎn)央企之一，未來公司激勵(lì)機(jī)制有進(jìn)一步優(yōu)化的可能，給予一定的行業(yè)溢價(jià)，給予 2015 年 PE60X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 55 元，維持增持評(píng)級(jí)。

　　繼續(xù)發(fā)掘子公司潛力，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)。上半年公司凈利增 20%，略低于我們預(yù)期的 25%，但整體增速依然平穩(wěn)。受海門基地投產(chǎn)折舊增加影響，子公司海門有限虧損擴(kuò)大至 4148 萬元，扣除此影響公司合理增速超 50%。其他核心子公司增長(zhǎng)迅速，中聯(lián)藥業(yè)凈利增 107%，川抗制藥凈利增 51%， 天偉生物凈利增 39%， 現(xiàn)代哈森凈利增 29%， 容生制藥增 10%，隨著營(yíng)銷持續(xù)整合和新品種獲批，各子公司增長(zhǎng)潛力有望進(jìn)一步發(fā)掘。 公司特色制劑和原料藥仍是增長(zhǎng)主力，硝苯地平控釋片預(yù)計(jì)增 13.39%，生化原料藥開拓日本規(guī)范市場(chǎng)，增 32%，毛利率大幅提升 5.07 個(gè)百分點(diǎn)。

　　期待國(guó)企改革推進(jìn)落地。公司實(shí)際控制人國(guó)藥集團(tuán)為國(guó)企改革試點(diǎn)央企之一，未來公司激勵(lì)機(jī)制有進(jìn)一步優(yōu)化的可能， 同時(shí)作為集團(tuán)化學(xué)藥研發(fā)基礎(chǔ)較好的上市公司平臺(tái)，未來在圍繞解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題而進(jìn)行的資產(chǎn)重組上，有望占據(jù)一定的資源優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主導(dǎo)品種招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期；海門基地投產(chǎn)折舊拖累。（國(guó)泰君安）

　　翰宇藥業(yè)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，無創(chuàng)手環(huán)研發(fā)順利

　　事件描述

　　翰宇藥業(yè)公告2015 年上半年報(bào)告：1-6 月公司實(shí)現(xiàn)收入2.65 億元，同比增長(zhǎng)68.64%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)8968 萬元，同比增長(zhǎng)81.74%；扣非凈利潤(rùn)8321 萬元，同比增長(zhǎng)73.99%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.1 元。

　　事件評(píng)論

　　客戶肽及原料藥表現(xiàn)出色，并表帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：受成紀(jì)藥業(yè)并表和客戶肽及原料藥表現(xiàn)突出影響，公司上半年增長(zhǎng)迅速。剔除2 月后成紀(jì)藥業(yè)并表影響，公司1-6 月收入2.24 億元，同比增長(zhǎng)42.35%；凈利潤(rùn)8457 萬元，同比增長(zhǎng)71.39%。其中，客戶肽與原料藥表現(xiàn)出色，是收入快速增長(zhǎng)的主要原因。上半年客戶肽收入4188 萬元，同比增長(zhǎng)1530%；原料藥收入1579 萬元，在去年零收入的基礎(chǔ)上對(duì)公司收入增長(zhǎng)有較大推動(dòng)作用；制劑增長(zhǎng)穩(wěn)定，收入1.82 億元，同比增長(zhǎng)18.40%。同時(shí)，成紀(jì)藥業(yè)并表影響期間費(fèi)率與毛利率。期間費(fèi)率42.41%，同比下降3.35 個(gè)百分點(diǎn)；毛利率78.31%，同比下降5.62 個(gè)百分點(diǎn)。

　　無創(chuàng)手環(huán)研發(fā)進(jìn)展順利，逐步布局慢病管理領(lǐng)域：公司參股普迪醫(yī)療研發(fā)的無創(chuàng)手環(huán)研發(fā)進(jìn)展順利，7 月公布II 期臨床數(shù)據(jù)，試驗(yàn)結(jié)果良好。若后續(xù)研發(fā)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)11 月CE 獲批并在港澳初步實(shí)現(xiàn)銷售收入，17 年國(guó)內(nèi)上市顛覆傳統(tǒng)檢測(cè)。目前公司積極布局糖尿病慢病管理領(lǐng)域，6 月6000 萬參股30%百生康完善慢病管理平臺(tái)，攜手騰訊在糖尿病慢病管理領(lǐng)域全面展開合作。未來隨著公司無創(chuàng)手環(huán)的順利，公司有望第一時(shí)間實(shí)現(xiàn)病人的導(dǎo)入及數(shù)據(jù)積累，新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)將逐步顯現(xiàn)。

　　研發(fā)進(jìn)展順利，大股東增持彰顯發(fā)展決心：公司研發(fā)進(jìn)展順利，依替巴肽及依替巴肽注射液獲批豐富公司產(chǎn)品線，醋酸普蘭林肽注射液補(bǔ)充申請(qǐng)獲批新增注射筆（卡式瓶）包裝增厚產(chǎn)品毛利。5 月公司大股東23.32 元/股參與19.12 億元定增彰顯公司高管發(fā)展決心，資金充裕有望加速慢病管理領(lǐng)域拓展進(jìn)度，未來公司制劑藥品、注射器、健康管理協(xié)同性將逐步顯現(xiàn)。有關(guān)更多化學(xué)制劑的行業(yè)資訊信息請(qǐng)查看中國(guó)復(fù)印機(jī)用化學(xué)制劑行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究分析報(bào)告。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)多肽制劑龍頭，參股海外無創(chuàng)手環(huán)研發(fā)顛覆傳統(tǒng)，布局慢病管理有望帶來新業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)引擎。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 分別為0.24 元、0.31 元、0.41 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為105X、81X、62X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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