中國報(bào)告大廳網(wǎng)訊，截至2025年12月15日，回顧2025年前11個(gè)月金融數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)達(dá)33.39萬億元，較上年同期增加3.99萬億元。其中政府債券凈融資規(guī)模突破13.15萬億元，同比多增3.61萬億元，這一顯著增長不僅反映財(cái)政政策的主動(dòng)作為，更揭示出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與風(fēng)險(xiǎn)化解的深層邏輯。本文通過解析政府債券與社融增量的關(guān)聯(lián)性，揭示其對(duì)市場配置、債務(wù)結(jié)構(gòu)及宏觀經(jīng)濟(jì)的多維影響。
中國報(bào)告大廳發(fā)布的《2025-2030年全球及中國債券行業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)研及發(fā)展前景分析報(bào)告》指出，2025年數(shù)據(jù)顯示，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款僅增加14.93萬億元，同比少增1.28萬億元，反映出私人部門融資需求的階段性收縮。政府債券凈融資同比多增的3.61萬億元，精準(zhǔn)填補(bǔ)了這一缺口。從投資視角看，政府信用擴(kuò)張通過財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)將資金導(dǎo)入科技創(chuàng)新、基建等領(lǐng)域，既穩(wěn)定了社融存量增速（2025年前11個(gè)月累計(jì)增量達(dá)33.39萬億元），也為私人部門調(diào)整經(jīng)營策略創(chuàng)造了緩沖空間。這種逆周期調(diào)節(jié)策略，有效對(duì)沖了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
2025年政府債券凈融資規(guī)模的13.15萬億元中，顯著部分用于置換隱性債務(wù)。通過發(fā)行特殊再融資債券，地方政府將高息、短期債務(wù)轉(zhuǎn)化為利率更低、期限更長的法定債券。這一置換策略使顯性債務(wù)規(guī)模短期上升，但實(shí)質(zhì)上降低了年度利息支出壓力，優(yōu)化了債務(wù)久期結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，此類操作使地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋，為財(cái)政政策騰挪出支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空間。從投資角度分析，政府債券的信用優(yōu)勢強(qiáng)化了市場對(duì)地方償債能力的信心，降低了區(qū)域金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
在2025年市場利率持續(xù)下行背景下，金融機(jī)構(gòu)面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺困境。政府債券凈融資規(guī)模的擴(kuò)張（同比多增3.61萬億元）有效緩解了這一矛盾。銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)通過增持政府債券，既滿足了資本充足率要求，又獲得合格抵押品以獲取央行流動(dòng)性支持。數(shù)據(jù)顯示，政府債券已成為2025年金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的核心標(biāo)的，其穩(wěn)定收益與低風(fēng)險(xiǎn)特性，使市場資金配置結(jié)構(gòu)向政策導(dǎo)向領(lǐng)域傾斜，進(jìn)一步強(qiáng)化了財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)。
來看，2025年前11個(gè)月政府債券凈融資的顯著增長，既是短期穩(wěn)增長的政策工具，更是長期風(fēng)險(xiǎn)化解與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵舉措。其通過信用擴(kuò)張對(duì)沖私人部門收縮、債務(wù)置換改善財(cái)政可持續(xù)性、資產(chǎn)供給緩解市場配置壓力三重機(jī)制，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了重要時(shí)間窗口。未來隨著新質(zhì)生產(chǎn)力的持續(xù)釋放，政府債券與社融增量的協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，成為觀察中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程的重要指標(biāo)。
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歐元區(qū)政府債券收益率在早盤交易中小幅下跌，市場正等待將于格林威治時(shí)間0900公布的德國12月Ifo商業(yè)景氣指數(shù)。德國商業(yè)銀行研究部的Erik Liem在一份報(bào)告中稱：“繼昨日公布大量歐元區(qū)PMI和美國就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)后，德國國債今天可能會(huì)迎來一個(gè)較為平靜的交易日。“該利率策略師稱，隨著年終假期的臨近，宏觀經(jīng)濟(jì)日程變得清淡，市場周三可能在本周最后兩個(gè)交易日之前轉(zhuǎn)入觀望模式。不過，本周晚些時(shí)候?qū)?huì)很繁忙，屆時(shí)將有幾家主要央行公布利率決定，其中包括歐洲央行，預(yù)計(jì)該行周四將維持利率不變。據(jù)倫敦證券交易所集團(tuán)(LSEG)的數(shù)據(jù)，10年期德國國債收益率下跌1.9個(gè)基點(diǎn)，至2.828%。
歐元區(qū)政府債券收益率開盤時(shí)變動(dòng)不大，投資者正等待法國、德國和歐元區(qū)的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)是歐洲央行周四會(huì)議前的關(guān)鍵參考。話雖如此，這些數(shù)據(jù)不太可能改變歐洲央行的看法，即其處在“良好境地“。MFS Investment Management的Annalisa Piazza在一份報(bào)告中稱：“目前，歐洲央行似乎滿足于堅(jiān)持既定路線，在增長風(fēng)險(xiǎn)和通脹壓力之間取得微妙平衡?！案鶕?jù)Tradeweb的數(shù)據(jù)，10年期德國國債收益率上升0.2個(gè)基點(diǎn)，至2.847%。
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