中國報(bào)告大廳網(wǎng)訊，2024年5月12日，美國總統(tǒng)宣布將簽署行政命令，要求通過“最惠國”政策錨定全球最低處方藥價(jià)格，目標(biāo)使藥品成本降低30%80%。這一舉措直接沖擊了包括中國在內(nèi)的國際創(chuàng)新藥企股價(jià)，并引發(fā)了對(duì)美國醫(yī)療定價(jià)體系的深度討論。盡管政策細(xì)節(jié)尚未明確，但其提出的極端降價(jià)目標(biāo)已引發(fā)市場對(duì)行業(yè)生態(tài)鏈及跨國藥企戰(zhàn)略布局的廣泛擔(dān)憂。

  一、政策突襲：處方藥價(jià)格改革震動(dòng)全球資本市場

  中國報(bào)告大廳發(fā)布的《2025-2030年中國處方藥產(chǎn)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資規(guī)劃深度研究報(bào)告》指出，特朗普政府計(jì)劃將美國醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)與全球最低價(jià)直接掛鉤，這一舉措打破了此前僅參考OECD國家定價(jià)的傳統(tǒng)框架。數(shù)據(jù)顯示，2022年美國品牌處方藥價(jià)格是其他主要發(fā)達(dá)國家的2.56倍，PD1抗癌藥、罕見病藥物等高價(jià)品種成為政策重點(diǎn)調(diào)控對(duì)象。受此消息影響，A股與港股創(chuàng)新藥板塊集體下挫，百濟(jì)神州等企業(yè)股價(jià)應(yīng)聲下跌。值得注意的是，特朗普曾在2020年提出類似行政令但遭法院否決，此次表態(tài)被視為其延續(xù)前序改革的試探性動(dòng)作。

  二、利益鏈解構(gòu)：美國處方藥高價(jià)背后的復(fù)雜生態(tài)

  美國處方藥價(jià)格形成涉及多方利益交織，核心環(huán)節(jié)包括藥品制造商、流通商、藥店、醫(yī)藥福利管理組織（PBM）及支付方。以年銷售額占比達(dá)75%的三大頭部PBM為例，其通過掌控處方集準(zhǔn)入和藥品順位，與藥企達(dá)成不透明的價(jià)格協(xié)議。統(tǒng)計(jì)顯示，美國處方藥存在顯著標(biāo)價(jià)虛高現(xiàn)象：2023年藥物標(biāo)簽價(jià)（WAC）規(guī)模9100億美元，而企業(yè)實(shí)際凈收入僅4300億美元，中間差額被用于流通環(huán)節(jié)的折扣返利分配。這種復(fù)雜的利益綁定機(jī)制，使得政府直接干預(yù)面臨巨大阻力。

  三、調(diào)控困境：聯(lián)邦議價(jià)權(quán)局限與價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)

  盡管《通脹削減法案》賦予醫(yī)保局（CMS）對(duì)Medicare/Medicaid渠道藥品的談判權(quán)，但其僅覆蓋美國57%的藥物支出。以2024年首批談判結(jié)果為例，表面降價(jià)63%的實(shí)際凈價(jià)降幅不足20%，藥企通過調(diào)整流通環(huán)節(jié)收益輕松抵消政策沖擊。分析指出，若新政將議價(jià)范圍擴(kuò)展至商業(yè)保險(xiǎn)領(lǐng)域，可能迫使跨國企業(yè)重構(gòu)全球定價(jià)模型——例如某PD1藥物在美國的標(biāo)價(jià)是我國的10倍，若強(qiáng)制降價(jià)需重新平衡國際市場利潤空間。

  四、中國市場連鎖反應(yīng)：出海戰(zhàn)略與研發(fā)模式再評(píng)估

  美國作為全球最大醫(yī)藥市場，其2023年貢獻(xiàn)了諾和諾德59%、葛蘭素史克52%的核心收入。中國創(chuàng)新藥企如百濟(jì)神州更依賴美國市場（2024Q1占比超50%），股價(jià)波動(dòng)直接反映投資者對(duì)其海外收益的擔(dān)憂。行業(yè)觀點(diǎn)認(rèn)為，若新政落地可能倒逼企業(yè)調(diào)整BD策略——或轉(zhuǎn)向成本更低的研發(fā)外包服務(wù)，推動(dòng)全球CRO產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移。但也有分析指出，政策不確定性將加劇資本對(duì)創(chuàng)新藥估值模型的重構(gòu)，需警惕研發(fā)投入與商業(yè)回報(bào)失衡風(fēng)險(xiǎn)。

  結(jié)語：政策迷霧下的行業(yè)變局

  特朗普的“最惠國”政策雖以降低醫(yī)療支出為目標(biāo)，但其路徑依賴與利益博弈仍存在重大不確定性。美國處方藥市場涉及多方復(fù)雜生態(tài)，單純的價(jià)格錨定難以解決根本矛盾，反而可能引發(fā)跨國企業(yè)全球定價(jià)策略的連鎖調(diào)整。對(duì)于中國創(chuàng)新藥企而言，既要警惕短期股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，更要關(guān)注長期政策導(dǎo)向帶來的研發(fā)方向、出海路徑及商業(yè)模式變革，在變局中尋找破局機(jī)遇。

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