宏觀姜超/顧瀟嘯：豬價還能漲多久?——通脹研究系列專題三

　　2015年以來，豬價大幅飆升，推動總體通脹不斷回升，在高利潤誘惑下，生豬和母豬存欄卻連續(xù)40個月下滑，傳統(tǒng)的豬周期貌似失靈了。豬周期失靈背后的原因是什么?豬價未來走勢如何?對總體通脹影響又如何?由于豬價對我國通脹走勢影響非常大，所以本專題將重點探討這些問題。

　　豬周期從正常到失靈。豬周期一般包含跨年度的大周期和季節(jié)性的小周期，且二者都會受到貨幣環(huán)境的影響。在大周期下，豬價上漲刺激養(yǎng)殖戶補欄，供給不斷增加后豬價回落，之后供給收縮又推升價格，再次進入新一輪周期。小周期主要受我國居民消費習慣影響，在一年之內(nèi)呈季節(jié)性波動。10-14年這一波豬價和存欄量的變化就非常符合傳統(tǒng)豬周期的特點。但從15年3月至今，豬肉價格觸底反彈，從23.5元/千克的低點大幅上行至高點時的32.5元/千克，而母豬存欄罕見地從5000多萬頭的高點一路下行至當前的3752萬頭，生豬存欄量也從4.7億頭的高點大幅下降至最低點時的3.67億頭。即在價格大幅上行的情況下養(yǎng)殖戶卻在大規(guī)模地去產(chǎn)能，豬周期的調(diào)節(jié)失靈了。

　　本輪豬周期何以失靈?主動去產(chǎn)能：連年養(yǎng)殖虧損。由于前期高利潤率和政府加大補貼導致產(chǎn)能增加較多，豬價在2011年開始見頂回落。養(yǎng)豬利潤率也不斷降低，且僅虧損狀態(tài)就超過了2年時間，大大降低了養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)積極性，有的甚至永久性地退出市場，是生豬和母豬存欄下降的重要原因。被動去產(chǎn)能：環(huán)保門檻提高。15年起，相繼開始執(zhí)行新環(huán)保法、“水十條”等政策，為了達到環(huán)保標準，各省陸續(xù)設(shè)定禁養(yǎng)區(qū)，不斷關(guān)停禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的養(yǎng)殖場和養(yǎng)殖專業(yè)戶。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，2015年僅10個省份的環(huán)保禁養(yǎng)政策就影響生豬出欄量2000多萬頭，約占全國出欄總量的 2.8%。環(huán)保禁養(yǎng)是15年以來存欄大降的重要原因。結(jié)構(gòu)變化：轉(zhuǎn)型拖累供給。近兩年由于規(guī)?；B(yǎng)殖的改革力度加大以及環(huán)保政策的收緊，養(yǎng)豬模式從散養(yǎng)向規(guī)?；D(zhuǎn)變，且散養(yǎng)戶退出速度較快。但由于用地審批、專業(yè)要求和進入門檻較高，規(guī)模化養(yǎng)豬增長速度較慢，所以在養(yǎng)殖模式轉(zhuǎn)變的過程中，存欄出現(xiàn)階段性下降。

　　未來豬價走勢如何?大周期：豬價處于高位，下行可能增大。首先，豬肉的消費需求較為平穩(wěn)，所以需求端一般并不會成為主導長期豬價走勢的主因。其次，當前養(yǎng)豬利潤處于歷史最高點，養(yǎng)殖積極性大幅度提高，且養(yǎng)殖戶對環(huán)保政策有更長的反應(yīng)時間，能繁母豬存欄數(shù)自16年3月開始已經(jīng)保持基本穩(wěn)定，預示產(chǎn)能和供給或已處于筑底階段。此外，規(guī)模化養(yǎng)殖提高了養(yǎng)豬效率，能在更低的存欄水平上保證產(chǎn)能。小周期：季節(jié)因素主導，短期可能小升。從歷年情況來看，8-10月期間供需關(guān)系趨于緊張，豬價環(huán)比會季節(jié)性回升，再加上洪災(zāi)高溫的滯后影響，豬價短期仍有上行的可能。但從大周期來看，豬價已經(jīng)處于高位，即使短期有所反彈，預計力度也會非常有限。

　　豬價推力漸弱，通脹短期無憂?？紤]到季節(jié)因素的影響，我們假定未來一年豬價按照歷年平均走勢來變化。結(jié)果顯示，豬價同比增速將從5月份高點時的33.6%一路下行，明年二季度有望達到負值，對CPI同比的推動也將從0.77個百分點下滑至負值區(qū)間。盡管四季度由于低基數(shù)因素，豬價對通脹的推力會有所增大，但強度或與二季度不可同日而語。而且考慮到長期下行可能較大，豬價對通脹作用減弱的速度可能還會超出預期。總體來看，由于去年同期食品價格環(huán)比漲幅較大，我們預計8月CPI同比漲幅仍有望小幅下降，3季度CPI有望穩(wěn)定在1.8%左右，但4季度存在小幅回升的風險。

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